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专访|太平资管固收部冯驰解读2021年债券市场走势!违约冲击下信用债如何投资?

金融协会(上海,记者丁艳)报道说,在2019年至2020年股市蓬勃发展之后,到2021年,许多投资者开始将目光投向期货市场。 2021年可转换债券市场存在哪些投资机会?乐观的具体类型有哪些?违反信用债券的影响会继续吗?如何预防风险?

针对上述问题,美国金融业协会的一位记者最近采访了太平资产管理公司固定收益部门副总经理冯智。他认为,在去年股市不确定的情况下,固定收益资产的相对分配价值正在增加。 。预计债券市场将保持横向下滑,未来两个季度将逐步迎来可转换债券的分配。固定收益资产中的可转换债券可能有超额利润的机会,超长债券和基础设施债务等资产也值得关注。

冯智峰还警告说,去年处于相对紧缩的信贷阶段,不建议过度下沉信贷,但这并不意味着信贷债券市场没有机会。冯智表示,在“碳峰值和碳中和”的背景下,我们可以集中精力探索与ESG主题相关的信用债券投资机会。内部研究发现,ESG评估反映了公司的可持续经营能力和内部补救水平,与中债的隐含评级具有高度相关性,可以有效地补充信用评估,并具有预警违约的功能。

债券市场全年保持窄幅波动,很明显,未来两个季度将出现利率低位

“ 2021年的期货市场趋势与2019年的趋势相似,也就是说,全年保持窄幅波动。今年可转换债券发生重大股市崩盘的可能性不高。”冯智告诉金融协会记者。

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他解释说:“每一次重大可转换债务存量灾难都有财政支持或对经济下滑的预期。去年没有这样的基金会。一方面,美联储的量化宽松政策降低了预期,海外货币收紧政策保证金的可能性远小于宽松政策,这也影响了中国央行的整体货币节奏。另一方面,中国的经济复苏和通货膨胀预期的增强没有多头的宏观经济优势。”

冯智认为:“从通缩和经济复苏的速度来看,未来两个季度低利率的可能性更大。国内通货紧缩,特别是PPI显示,第二季度的年度低点比较明显,并且随着BCG疫苗接种的进行,疫苗接种进程不断推进,第二季度将迎来海外通缩的低点。随着疫情减缓,海外和国际的加速复苏也将迎来全球需求的共鸣。在经济复苏和通缩加剧的背景下,全球货币政策撤离预计将进一步改善。当前的市场分歧主要在于第二季度通货紧缩的低点能达到多高,下半年通货紧缩将从低点还是高位反弹,中央银行的货币政策是否能够实现。但是与此同时,我们还必须考虑到七月将迎来。在建党一百年的牡丹江,中央银行的新政调整必须考虑到特殊银行的稳定性要求。时间。信贷风险的影响和货币政策的边际紧缩可能会适度延迟,低收益率的出现也会相应地延迟。”

从供需逻辑的角度来看,冯智表示:“今年第一季度本地债券发行量减少,而第二,第三季度将进行集中发行。如果利率继续从当前水平上升,并结合第二和第三季度可转换债券的峰值供应。从价格和数量的角度来看,下两个季度将是一年中相对较好的配置窗口,但是必须观察更多数据才能确定下半年的利率趋势。”

冯智详细解释说:“到2021年第二和第三季度,地方政府特别债券的规模(包括再融资特别债券)可能会超过3万亿元人民币,这将大大低于2. 6万亿美元。去年同期的人民币。发行。如果中央银行没有配备一定数量的资金来进行对冲,则不排除收益率将显着上升以达到该阶段的低点,但是这里的低利率对于具有关键意义的品种而言更多。期限不超过六年。超长期可转换债券是因为去年。随着供给的迅速增加以及机构配置热情从股权转换为可转换债券,供需之间存在着严重的不平衡。在刚性分配需求的情况下,关键时期之后的第二和第三季度可能不会出现低收益。”

与此同时,它强调:“从交易节奏的角度来看,上半年的固定收益仍然是一种防御策略,并且更多地把握了可转换债券的息票机会。一年,我们将根据具体情况决定是否延长工期。”

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固定收益加策略将测试保险资产,股票和债券的深度组合以及分配大型资产的能力

随着收益中心的下降,尤其是资产方面的下降快于负债方面的下降。同时,在休息之后,满足保险资产分配需求的高收益产品变得稀缺。保险资产管理将如何对此做出反应?

“分配主要资产的能力是去年固定收益投资的赢家。”冯智认为:“在具有相同证券选择能力的情况下,短期信用债券的最低仓位加上杠杆率与一定的利率债券相匹配。在波段操作下,自年初以来的累计净值可以达到1. 2 %-1. 4%,拥有股权或可转换债券资产的投资组合可能只获得其利润的一半,这种由大型资产配置所形成的差异将在明年第四季度完全体现出来。 ] 三、。”

与此同时,冯智坦言:“为配合负债利润的要求,资产方必须适当降低权益性资产的配置比例,这也与保险资产配置的变化趋势相吻合。成熟市场中的结构。使用股票和债券波动率模型估计15%的股票头寸是一个粗略的中心。该头寸带来的利润和回撤相对具有成本效益。当然,也可以根据机构风险偏好和风险预算的差异进行微调。”

“如果新政在后期没有发生变化,则今年固定收益投资中股票配置的中心位置约为10%。该指标是可调整的。当市场不乐观或存在安全缓冲时小于,可以将其调整为5%;如果您对市场乐观,也可以将其调整为15%,但是必须在有足够的安全垫积累的情况下进行调整,目前尚无此基础。股市仍在近几天,处于下跌状态,需要进一步的市值压力来消化。”凤池说。

冯智还强调,“去年的固定收益加策略太有效了,但去年的经营却变得更加困难。假期过后,股票和债务险些获胜,固定收益加上策略账户的净值曾经甚至为负。今年的固定收益加策略不仅可以调整时间序列中的位置,还可以调整品种序列中的结构,不仅可以展示资产组合在投资组合中的作用,还可以测试选择证券的能力。保险基金固定收益团队在发挥自上而下的作用。与此同时,有必要减少同时了解债务和股票的人才。股票和债务的深度整合将成为固定收益投资的未来趋势。”

预计可转换债券投资组合可以贡献超额利润,而且超正常的本地债券具有出色的性价比。

在固定收益资产类别中,Feng Chi对债券,长期债券和基础设施债务等资产相对乐观。 “可转换债券市场的当前市场价值是相对合理的。在去年股市不确定性不断增加的背景下,可转换债券的价格/性能比已显着提高。选择个别债券并适当分散投资。预计可转换债券投资组合可以贡献大量的超额利润。”

更具体地说,冯智解释说:“在当前阶段,当债券的市值不高且股票市场表现不令人满意时,具有适当溢价率和改善的基本面的低价债券相对而言成本较高-有效品种。当股市良好时,高价格和繁荣的产品通常会带来意想不到的利润,而负担得起的可转换债券并不是最佳选择。过去一年已对此进行了验证。市场价值相对合理或在过去的一年中。在较低的阶段观察可转换债券指数通常有助于避免股票市场的风险。可转换债券指数通常是股票市场之前的早期指标,其跌幅小于股票的跌幅。债券底部将在上涨过程中起到支撑作用,这一点非常重要。适合双方购买的品种。”

与此同时,冯智认为:“从绝对利润和相对价值的角度来看,长期债券更具成本效益。本地债券是首选品种。在期望价差有望再次释放的条件下,经济发达地区的可转换债券是可取的。有可能获得资本收益。此外,一些大型基础设施债务项目,包括一些房地产投资信托基金的资产,更符合保险资本的负债和利润要求,但需要进行基础资产研究。”

不建议为信贷沉没分配过多的信用债券债券市场分析和策略 答案,也不排除城市投资债券的风险情绪

去年,当被问及有必要在固定利润市场上集中精力防范这些风险时,冯智表示:“到2021年,利率债券和高等级债券可能会维持窄幅波动,而低息债券可能会维持较低的波动范围。中级信用债券在信用环境中略有下降。在投资者风险偏好明显增加的背景下,信贷息差可能会继续扩大。防范信用风险是去年固定收益投资的重要考虑因素。”

目前,在信用债券违约风险尚未完全释放的前提下,防范信用风险仍然是保险资金关注的重要方向。对此,冯智强调:“目前,信用风险仍处于上升周期。一些地区和行业的资金压力非常沉重,需要政府资源进行协调和处理。预计未来信用风险会不时爆发,但仍会持续。将留在该地区或个人中,不会演变成系统性风险。”

就防止信用风险的具体措施而言,“就信用债券而言,保险资产管理不仅着眼于外部公共评级和隐性评级,还具有一系列内部评级序列。通过这两套评级体系进行过两次校准的可转换债券,同时将定期对股票可转换债券进行分类,并采用三级分类法,并有一个特殊的处置程序。进入关注类别的品种。今年,防范信用风险的配置仍将是首要任务,而牺牲一定数量的利润也必须确保资产安全。”

关于信贷债券分配的建议,他认为:“今年信贷阶段相对紧张。不建议过度信贷。与通过管理信贷风险获得的超额利润相比,可以通过适度承担市场风险来获利。该策略更具成本效益。”

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“但是去年并非没有机会。“第十四个五年计划”设定了“碳峰值和碳中和”的目标,这相当于对钢铁等能源工业进行新一轮的供应方改革具有完备的基础设施和强大的盈利能力(例如强大的产能,节能和减少能耗)的行业领导者绝对是负面的,目前,它受到一些可转换债券违约风暴的冲击,以及可转换债券的整体收益。钢铁和煤炭债券大幅上涨,但随着这一轮供应方改革的推进,将导致行业内的动荡,建议关注具有有效成本控制,强劲盈利能力和节能作用的发行人的可转换债券能力。”凤池说。

此外,冯智表示,在“碳峰值和碳中和”的背景下,我们可以集中精力探索与ESG主题相关的信用债券投资机会。当前,可持续发展已成为全球共识。 ESG投资(ESG是环境,社会,社会和治理的缩写,是一种评估标准,着重于公司在以下三个方面的绩效:环境绩效,社会责任和公司治理)已逐渐发展成为主流价值概念在国际市场上的竞争已得到监管机构和市场各方的普遍认可。

内部研究发现,ESG评估反映了公司的可持续运营能力和内部补救水平,并且与中债的隐含评级高度相关。它可以有效地补充信用评估,并具有预警违约的功能。在信用债券投资过程中,发行人的ESG评估可以作为一个积极的筛选条件,基于ESG的长期可持续投资策略的开发将有助于提高投资质量。

同时,ESG评估可用于信用风险管理和风险衡量评估。 ESG评估包含在信用分析框架中,并有效地补充了财务数据分析,可以着重于防范保险基金可转换投资的信用风险。

此外,冯奇提醒说:“当前规避工业债务的做法已导致大量资金在具有准政府背景的城市投资平台上转换为可转换债券。 1-3年的城市投资债务策略比较拥挤,但发行人的这一部分则好坏参半。在信贷紧缩的情况下债券市场分析和策略 答案,有必要防止由于意外风暴的影响而意外释放风险情绪。”

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