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安邦集团研究总部

总第2661期 2008年12月11日

星期四

分析专栏:明年财政赤字规模可能

超乎人们预料

中央表态要保持人民币汇率基本稳定 _______________________ 3 并购贷款不能在二级市场用于财务投资 _____________________ 3 沪港最可能成为人民币国际贸易结算中心的试点城市 __________ 3 不良贷款很可能会在城商行率先反弹 _______________________ 4 宽松货币让借“贷”收费现象消失 ________________________ 4 商业银行欲推动房地产行业并购 __________________________ 4 中信泰富的亏损事件很可能在持续恶化 _____________________ 5 今年券商净利润大幅下挫已经毫无悬念 _____________________ 5 对“优质”项目的争抢让银团贷款名不副实 _________________ 6 反向指标这次会灵验吗? _______________________________ 6 赢富数据明年下线 _____________________________________ 6 明后两年可能成为PE的黄金投资期 _______________________ 7 西方投行对美国州政府支付能力下赌 _______________________ 7 金融危机给了投资者同“股神”对赌的勇气 _________________ 7 政府将主导明年的并购行情 ______________________________ 8 美国财政部再次“注水”35家区域银行 ____________________ 8

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每日金融P2

〖分析专栏〗

【明年财政赤字规模可能超乎人们预料】

为应对国际金融危机带来的冲击,明年中国的财政政策基调将转为“积极”。今年“两会”上的财政预算报告显示,2007年的财政赤字预算中原本安排的是2450亿元,执行中又削减450亿元,这样,中央财政赤字为2000亿元。预算报告中为今年安排的中央财政赤字为1800亿元,又比去年减少200亿元。今年上半年,全国财政收入累计增长33.3%。但到第三季度,增长仅为10.5%,且呈现了逐月下滑的态势。再看财政收入的最主要来源税收收入:9月份,全国税收收入增速也在加速下滑,同比增速只有2.5%,出现了2003年来的首次降低,比上年同期回落了19.3个百分点。而为应对国际金融危机带来的不利影响,国家确定了进一步扩大内需的十项措施,并确定将在两年内扩大投资4万亿元。对此,财政部副部长王军曾表示,积极的财政政策将影响2009年乃至2010年的预算,部分投资资金将通过扩大赤字来实现。有媒体测算,如果满足4万亿刺激计划需要,财政赤字规模可能为2800亿元,加上原有的计划内的400亿元,明年的赤字规模达到3200亿元,相当于2005年前的水平。

但事实上,明年的赤字规模可能远远超乎媒体的预测。道理很简单,按照第四季度中央投资1000亿元带动4000亿元总投资规模的比例测算,4万亿投资规模中,起码有1万亿是财政资金。今明两年估计要有5000亿资金,要财政上拿出来。而财政收入从今年三季度开始就有大幅下滑趋势,现在大家都开始打提前量算明年赤字,有没有考虑到明年财政收入会有多少减少?没准这万亿财政资金都是靠长期建设国债筹集也不一定。

之所以这么说,就在于财税收入从今年三季度急剧下滑,本身就是紧缩的必然结果。去年四季度开始的货币紧缩外加席卷全球的金融危机,让宏观经济大环境急剧转换为不景气,企业经营普遍困难,各行业利润增速从三季度开始,轮流表演跳水比赛。宏观经济大河不满,财政小河能有多少水?而明年中国宏观经济景气度如何,这本身就是一个悬念,就算明年中国宏观经济阴云转晴,表现为财政收入增长上,也未必是立竿见影。但这些投资放出去,却是“出手要快,出拳要重,措施要准,工作要实”,来不得半点迟疑。这中间缺口就靠财政赤字来维持平衡了。

另外一个不可忽视的因素,就是明年可能的减税让利措施。营业税和个税税率下调几乎是板上钉钉,虽然对于财政收入总体影响不是很大,但如果更多的减税措施出台,明年财政收入少一块也是情理中事。

如果按照媒体预测的3200亿财政赤字规模,财政赤字率占GDP的比重也将提高到接近1.2%左右。按照国际惯例,3%是财政赤字率的警戒线。总体上看,中国财政状况还是基本健康,即使明年5000亿全部算财政赤字,占比GDP也不过是2.5%而已,算不得大问题。问题就在于这5000亿资金下去,会不会拉动中国经济走出衰退阴影,这是未来中国经济大问号。

最终分析结论(Final Analysis Conclusion):

按目前财税收入急剧减少的势头,以及万亿积极财政刺激经济的急迫性,明年财政赤字可能远远超乎人们的预期。万亿积极财政资金,没准都靠国债筹集也不一定。即使如此,这也不会对中国财政健康状态造成严重伤害。这最重要的是,这些资金花出去,能否拉动中国经济走出衰退阴影,这才是最关键的。(AXB)返回目录

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每日金融P3

〖优选信息〗

【政策:中央表态要保持人民币汇率基本稳定】

刚刚结束的中央经济工作会议指出,明年中国将“促进货币信贷供应总量合理增长,坚持区别对待、有保有压,引导和改善市场预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,进一步改善国际收支状况”。此前,众多专家猜测汇率政策将成为本次会议热点议题之一。12月1日,中国外汇交易中心发布的美元兑人民币汇率中间价,较上一交易日跳高156个基点,人民币贬值幅度达0.2%,这是自2005年7月份以来的最大单日波幅。此后连续4日,人民币兑美元在询价市场的交易价格,均触及0.5%的每日波幅限制而跌停,这亦是近年来罕见的市场表现。中国社会科学院世界经济与政治研究所所长余永定认为,近期人民币的小幅回调不代表根本性变化,中国仍然坚持“参考一揽子货币,考虑多种因素”的汇率形成机制,这个制度不会有根本性变化,目前中国还是双顺差国家,外汇市场的纯市场压力还是人民币升值压力,而非贬值。上周,商务部长陈德铭明确表示,中国不会靠人民币贬值来刺激出口。有观点认为,人民币对美元的大幅波动,可能预示着人民币汇率制度将进行进一步改革,改革方向可能是扩大人民币兑美元每日交易波幅,提高人民币汇率的灵活性,并且更加注重一揽子货币。余永定认为,这种建议可以考虑,因其与我国汇率机制发展方向一致。(LLMX)返回目录

【形势要点:并购贷款不能在二级市场用于财务投资】

银监会政策法规部副主任王科进10日参与在线访谈时透露,银监会9日出台的《商业银行并购贷款风险管理指引》将适用于企业在二级市场收购上市公司股票,但必须满足并购方与目标企业之间具有较高的产业相关度和战略相关性的要求。《指引》不支持企业在二级市场进行财务投资。王科进表示,在二级市场如何收购股票,证监会有相关规定,所以,企业如果在二级市场收购上市公司股票,一定要符合证监会的要求。在这个前提下,如果银行认为并购方风险可以接受,也愿意放贷款,可以最多放50%。如果属于恶意炒作,银行肯定不会放贷。“财务投资我们是不支持的,这点在《指引》定义里已经说得很清楚,我们只支持并购企业进行合并,或者是控制,要产业相关度比较高,要真正完成一个并购”,王科进说,“如果说你想借钱买股票,我们是不支持的。”《指引》规定,申请并购贷款的企业,需满足并购方与目标企业之间具有较高的产业相关度和战略相关性。并购方可以通过并购获得目标企业的研发能力、关键技术与工艺、商标、特许、供应和分销网络,有的是要他的商标、品牌,或者是分销网络,还有战略性的资源,比如说能源、矿石、矿产。目的是要提高企业的核心竞争能力。而财务投资是不能提高自己的核心竞争力的。按照目前的有关规定,银行资金不能违规炒股。因此,有业内人士称,在这种情形下,如何界定“收购”和“炒股”需要明确的标准。(LLMX)返回目录

【形势要点:沪港最可能成为人民币国际贸易结算中心的试点城市】 中国将试行人民币为国际贸易结算货币,上海和香港最有可能成为设立人民币国际贸易结算中心的试点候选城市。《上海证券报》报道引述知情人士的观点指出,最近由上海市金融办、上海市金融工委负责,中国人民银行上海总部参与的“试点人民币成为国际贸易结算货币”课题研究已初具雏型。中国有关决策部门已就推进国际贸易人民币结算的问题进行研究,上海和香港最有可能成为设立人民币国际结算中心的候选城市。报道称,金融危机爆发以来,以美元为主导的国际货币体系遭受冲击,市场有呼声希望包括欧元、人民币在内的货币,在国际货币体系中发挥更多功能。这位人士表示,人民

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每日金融P4

币国际化一直是上海建设国际金融中心的重要问题,人民币国际化的第一步是要让人民币成为国际贸易结算货币,之后才能争取成为区域性储备货币,最终实现自由可兑换。上海副市长屠光绍先前表示,人民币国际化是上海今后在金融体制建设方面所要推动的三大重要方向之一。(BLMX)返回目录

【形势要点:不良贷款很可能会在城商行率先反弹】

“4万亿”刺激经济方案出台后,各地政府新一轮的投资热情被激发,央行也已明确取消对商业银行的信贷规模限制。据《第一财经日报》披露,地方政府已召集本地银行座谈,号召银行加大对地方新项目的信贷支持力度。以汽车业大省吉林为例,为汽车业产业链上的中小企业提供信贷支持,是当地城商行的下一步投放重点。但据中国汽车工业协会最新数据显示,2008年1-10月,汽车工业重点企业(集团)经济运行增速趋缓,各主要经济指标同比虽有不同程度增长,但增幅与前9个月相比继续呈回落走势,企业盈利水平下滑明显。但各地政府的政策导向是否将左右城商行信贷投向,并再次抬高不良率,引起城商行高管们普遍“警觉”。一是经济处于下行通道,企业大量倒闭,原有贷款都有可能出现不良,城商行都意识到,这对改制后的银行风险控制及管理水平是一大考验。另一方面,地方政府出于拉动地方经济增长的考虑,必然要求城商行加大对新建项目的信贷支持,而行政指令式的贷款恰恰是城商行历史包袱的主要来源。在我们看来,今年地方政府财政收入逐渐下降已经毫无悬念,在财政缩水的背景下,地方政府要投资项目“保增长”,不可避免地对城商行施加压力,正如我们此前所预警的,政府投资项目不是银行的避风港,一些有中央财政支持的“优质”项目风险尚不能确定,更遑论地方政府的投资项目?!今后商业银行的不良贷款反弹很可能将从城商行开始。(ACM)返回目录

【形势要点:宽松货币让借“贷”收费现象消失】

随着货币政策转向“适度宽松”,曾盛极一时的银行借“贷”收费现象也无处遁形。12月9日,中国银行一位人士说:“明年与贷款联系在一起的财务顾问收入肯定会下来,但中间业务的整体情况应该跟今年下半年差不多。”实际上,今年下半年银行中间业务收入下滑已经出现征兆。11月上旬,中金公司的一份研究报告指出,上市银行三季度的财报显示,14家上市银行的净手续费收入环比下降12%;其诱因在于理财产品销售下滑和信贷资金供求情况发生变化;“由于缺乏新的增长点,未来两个季度将进一步放缓”。据悉对于借“贷”收费、合理调整中间业务考核权重,以及排查表外业务风险等方面,监管层做出了相应的“窗口指导”措施。在银行业内人士看来,财务顾问费增加了企业的融资成本,而目前属于非常时期,可以考虑暂时不收取,以给企业减负。“我们分行的中小企业贷款利率已经比较高,平均上浮20%左右。”12月初,某大型银行一级分行人士直言,“这还是不考虑顾问费因素的水平”。此后,中间业务、表外业务将可能回归其“本质”。中行内部人士称,明年“主要依靠代理等其他业务收手续费的银行,还是能够保持平稳增长”。(LXB)返回目录

【形势要点:商业银行欲推动房地产行业并购】

面对即将到来的2009年,困扰房地产行业的首要问题仍是开发资金的匮乏。由于之前过多依赖外部资金滚动开发,在目前销售收入大幅放缓时,几乎所有开发商都感受到了资金压力带来的阵痛。据《财经》报道,有银行业内人士认为,明年国内地产业将难有真正的反转,为避免出现中小开发商倒闭从而引发银行坏账率上升的不利局面,一些银行已经开始考虑推动地产行业的整合与并购。广东省房协发布的《中小房地产企业

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每日金融P5

生存与发展战略研究报告》显示,目前95%的房地产企业都是中小房地产企业,其平均土地储备量仅为大型房地产企业的1.08%。一位商业银行地产项目的负责人表示,目前全国有超过6万家房地产企业,从他们收集的情况看,一些中小规模房地产企业的倒闭将是不可避免的事情。“银行希望能推动重组,使一些资质比较好的项目和开发商通过收购和重组‘活下来’,从而促进整个行业的良性发展。”该人士称,目前银行打算以中间商的形式参与开发商或项目的重组,主要着眼于银行自有的地产客户。他举例子说,银行一旦发现某些客户出现现金流断裂、无力运作现有项目时,只要项目的资质还不错,那么银行就会尽力去寻找买家,让有实力的房地产企业接盘项目,或者重组濒临破产的公司。“这样既救活了濒临破产的企业,又使好企业得到发展,同时避免了银行坏账的出现”。(LLMX)返回目录

【形势要点:中信泰富的亏损事件很可能在持续恶化】

12月2日,中信泰富公开披露的股东通函显示,过去两年中,中信泰富分别与花旗银行香港分行、渣打银行、RABOBANK、NATIXIS、瑞信国际、美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行香港分行、摩根士丹利资本服务、汇丰银行、CALYON、德意志银行等13家银行共签下24款外汇累计期权合约。10月20日中信泰富首告因澳元贬值跌破锁定汇价——澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元,至今,巨额亏损已扩大到186亿港元。在短短30多个交易日内,中信泰富正以每天1.1亿港元的惊人亏损快步冲刺。《21世纪经济报道》援引中投证券金融衍生产品部总经理张晓东的话称,“这些国际银行利用他们的定价优势,恶意欺诈。在合同签订之际,中信泰富就已经完全输了。”在安邦集团首席分析师陈功看来,由中投高层出面阐述中信泰富被国际投行恶意欺诈,很可能说明中信泰富的亏损将持续恶化。据此前《第一财经日报》披露的中信泰富外汇交易内情,“(中信泰富财务总监)张立宪和另外一个交易员在一个月内签了大多数的交易合约,而且这一个月内,有半个月是在出差,他就边打电话边下单,这是非常危险的。”该报纸援引一位市场人士的话透露,香港多位身家数十亿的富豪,由于之前在电话中听从了其投资银行顾问向其百般推荐的外汇累计期权合同投资建议,也是边打电话边同意下单,并未详细阅查合同风险,也未请财务顾问和法律顾问查看合同详情,此后导致巨亏。(NCM)返回目录

【形势要点:今年券商净利润大幅下挫已经毫无悬念】

在经历2007年风调雨顺的大丰收后,券商行业2008年度将出现不可避免的歉收。中投证券分析师徐鹏分析,“假设12月的股票日均成交量与11月份持平,2008年股票日均成交量将达到1100亿元,相较2007年度1900亿的日均成交量,将下降40%左右。”弱市中,大型券商显示了较强的抗周期能力。据统计,三季度沪深两市日均交易量约为740亿,而10月和11月股票总成交量分别为9776亿和17112亿。假设12月份的市场数据和11月份相当,则四季度的日均成交量约为710亿。“按这一推测,中信和海通的四季度经纪业务收入应与三季度持平。”银河证券分析师迟晓辉表示。而在自营业务方面,中信和海通超过60%的自营盘都用来配置债券,加之上证指数在下半年“处于震荡期”,其三季度和四季度的自营收入应相差无几;资产管理业务收入与托管资产规模成正比,也具有很强的稳定性。“从中信和海通的业务构成,可以预计两者三季度和四季度的业绩应该相当。”迟晓辉表示。照此推算,中信和海通2008年度的净利润分别达70亿元和33亿元,较2007年分别下降43%和39%。相比中信和海通,中小型券商2008年的业绩降幅则要大得多。同样采用三季度和四季度业绩持平的

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