每日金融2月6日周一 - 下载本文

安邦集团 研究总部 2017年2月5日 星期日 总第4684期 分析专栏

货币政策收紧对中小金融机构冲击更大

未来一年银行业是承担去杠杆成本的主要领域 .............. 2 中央一号文件强调加快农村金融创新 ............................. 3 国内新三板市场发展面临阶段性转变 ............................. 4 以万能险冲规模的险企普遍面临持续发展压力 .............. 4 今年涉及公众的非法集资仍是严打重点 ......................... 5 1月国内私募市场依然表现不佳 .................................... 5 今年的互联网金融风险监管仍将趋严 ............................. 6 市场对首单PPP资产证券化“真伪”存疑 .................... 6 A股IPO加速促使壳价大幅下跌 ................................... 7 2016年国内网贷业发展喜忧参半 .................................. 8 2016年我国资管行业规模增长迅速............................... 8 新型融资方式ICO正逐渐吸引市场注意 ........................ 9 众多上市公司正加紧布局储能产业 ................................ 9 香港市场举报洗黑钱2016年增加80% ....................... 10 德国财长“忍无可忍”暴露欧元区分裂迹象 ................ 10 一月份美国失业率微升可能拉低三月加息概率 ............ 11

〖分析专栏〗

【货币政策收紧对中小金融机构冲击更大】

春节前夕,央行上调被市场视为有基准意义的中期借贷便利(MLF)利率;2月3日,央行又调高公开市场逆回购以及SLF的利率,进一步明确了货币政策中性偏紧的态度。市场关注的另一个问题是,政策利率的变化将对金融机构和金融资产带来何种影响。

有金融分析人士指出,央行调高银行间市场利率,其实真正想影响的是依靠这些资金吃饭的机构,具体而言就是中小型商业银行。2011年至今,各类银行金融机构的资产扩张速度区别明显,大型商业银行的资产扩张速度基本不超过10%水平,而股份制商业银行和城市商业银行的资产扩张速度则较快。其中,城市商业银行的资产扩张速度长期维持在20%以上。相较大型银行,中小银行机构的资本金和普通存款数量有限,资产扩张就高度依赖其他的资金来源,终都会需要从银行间市场(同业市场)获取。央行提高利率,事实上正是让这些机构痛苦不堪。

无论是对公贷款还是面向居民的按揭贷款,大型金融机构都是放贷主力。尤其近年来住房贷款占银行中长期贷款的比重持续升高,说明普通居民对于利率的敏感度并不太高。即便央行提高了政策利率,大型商业银行也可以把这部分成本转移出去。对于中小金融机构来说,成本上升则意味着放贷能力会被削弱,资产扩张难度上升。

此外,债券市场也是银行机构的重要投资领域,很多中小银行机构深度参与了债券市场的杠杆交易,将手中的债券抵押出去,融入资金,然后再买债券、再抵押,如此往复。央行3日大幅提高隔夜SLF利率至3.1%,隔夜拆息直接提升35个基点。对银行机构来说,收益率低于3.1%的券种将不再具有投资价值。这对依赖从银行间市场融入回购资金的中小银行机构来说,意味着债券市场套利空间进一步压缩。

还要注意到的是,除了上调公开市场各期限逆回购利率及常备借贷便利(SLF)利率,央行还决定对不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构,发放的常备借贷便利利率在上述利率基础上加100BP执行,即隔夜、7天、1个月的利率分别为4.1%、4.35%、4.7%。这表明MPA考核已从理论走向实践,央行将根据MPA考核的档次不同,对银行进行区别对待,倒逼银行更好的执行相关考核指标,抑制金融机构冲规模,不满足宏观审慎监管的银行将面临更严重惩罚。出于抑制信贷过快增长、降低杠杆率的目的,此前央行要求银行机构将表外理财投资端纳入广义信贷考核、将同业存单纳入同业负债考核,这给中小银行带来更大的经营压力。总体来说,中小型商业银行的资本充足率水平不高于12%,很多银行的一级资本充足率低

于10%。MPA考核将迫使中小银行补充一级资本,压缩同业链条。

实际上,国际评级机构穆迪在稍早前发布的《中国银行体系展望》报告中也指出,去杠杆已经成为中国政府越来越明确的一项政策目标,再加上资金外流压力可能会持续,都对银行流动性管理产生压力,尤其是越来越依赖市场资金投资于较长期资产的中小型银行。

安邦智库(ANBOUND)研究团队认为,央行上调资金利率,再次向市场强调货币政策回归中性和金融去杠杆的意图。短期内,利率有可能进一步小幅走高,一定程度的流动性收紧似乎不可避免。这对所有金融机构都有影响,尤其是中小银行的借钱成本会进一步上升,其信贷业务和表外理财业务有必要更加谨慎。

同时,利率变化对资本市场的影响预计会继续发酵,债券市场收益率会继续上升,债券市场继续下跌。加息对于房地产市场也影响很大,在此前的楼市调控政策影响下,热点地区已经降温。春节假期,上海新房成交仅949平米,较去年缩水70%。合肥、厦门、南京等去年房价大涨的热点城市,成交量多为个位数,和一年前的火热形成鲜明对比。合肥甚至出现业主集体抗议房价下跌的情况发生。随着楼市调整政策的持续发酵和利率上行,银行的按揭优惠政策空间更加狭小,楼市销售及投资情况短期内有可能进一步转差。此外,中央去杠杆、压缩信贷规模的态度明确,加上楼市调控的因素,都会对国内固定资产投资带来影响,进而专递到大宗商品市场。

最终分析结论(Final Analysis Conclusion):

央行上调利率,进一步明确了货币政策中性偏紧的态度,银行机构的资金成本和流动性都承受更大压力。尤其是中小金融机构所受冲击更大,有必要在信贷投放和表外理财业务上更加谨慎。利率变化对债市、楼市、大宗商品等金融资产的表现,也有不同程度的影响。(AZJX)返回目录

〖优选信息〗

【形势要点:未来一年银行业是承担去杠杆成本的主要领域】

国际信用评级机构穆迪近日发布《中国银行体系概况》报告表示,中国银行业目前面临企业财务杠杆率高企且持续上升的风险。《概况》引用国际清算银行报告的最新数据显示,2016年3月底银行信贷占GDP的比例增至169%,较12个月之前高出14个百分点;且中国的杠杆水平和增速均高于其他大型新兴市场,如俄罗斯、土耳其、巴西和墨西哥,以及亚太区其他大型市场,如日本和韩国。《概况》还指出,影子银行的迅速扩

张及其与常规银行体系关联的增加也意味着风险可能积聚。根据穆迪测算,截至2016年6月底,影子银行的规模达到人民币58万亿元,相当于GDP的80%以上。穆迪认为,去杠杆已经成为中国政府越来越明确的一项政策目标,预计未来一年至一年半内中国政府会加大力度去杠杆,而银行业将是承担去杠杆成本的多个经济领域之一。去年10月,国务院出台两部指导意见鼓励多项措施解决企业高杠杆率问题,穆迪预测财务杠杆率增速最终会放缓或稳定的可能性在未来12至18个月内会加大,高杠杆率不可持续。穆迪稍早前发布的《中国银行体系展望:运营环境和资产质量趋弱导致负面展望》报告也指出,虽然债务资金主要来自国内,以及政府对金融体系的参与,都帮助降低了短期内发生由财务杠杆率造成的风险的可能性,但在去杠杆过程中信贷发放可能会更有选择性,银行目前面临更大的调整风险。在未来12至18个月内,企业债务重组和不可持续经营的企业违约案例将会增加,从而对银行造成调整风险。在债转股机制下,债权人的回收情况将各不相同,而包括银行在内的不同类别债权人往往会蒙受信贷或经济损失。《展望》还预测,受累于外部金融环境持续的不确定性,以及国内政策重心转移,掣肘货币政策进一步放宽的空间,未来12至18个月资金外流压力可能会持续。而货币政策放宽空间受限,也可能对银行流动性管理产生压力,尤其是越来越依赖市场资金投资于较长期资产的中小型银行。(LZJX)返回目录

【形势要点:中央一号文件强调加快农村金融创新】

最新发布的中央一号文件指出,要加快农村金融创。支持金融机构增加县域网点,适当下放县域分支机构业务审批权限。对涉农业务较多的金融机构,进一步完善差别化考核办法。落实涉农贷款增量奖励政策。支持农村商业银行、农村合作银行、村镇银行等农村中小金融机构立足县域,加大服务“三农”力度,健全内部控制和风险管理制度。规范发展农村资金互助组织,严格落实监管主体和责任。开展农民合作社内部信用合作试点,鼓励发展农业互助保险。支持国家开发银行创新信贷投放方式。完善农业发展银行风险补偿机制和资本金补充制度,加大对粮食多元市场主体入市收购的信贷支持力度。深化农业银行三农金融事业部改革,对达标县域机构执行优惠的存款准备金率。加快完善邮储银行三农金融事业部运作机制,研究给予相关优惠政策。抓紧研究制定农村信用社省联社改革方案。优化村镇银行设立模式,提高县市覆盖面。鼓励金融机构积极利用互联网技术,为农业经营主体提供小额存贷款、支付结算和保险等金融服务。支持金融机构开展适合新型农业经营主体的订单融资和应收账款融资业务。深入推进承包土地的经营权和农民住房财产权抵押贷款试点,探索开展大型农机具、农业生产设施抵押贷款业务。加快农村各类资源资产权属认定,推动部门确权信息与银行业金融机构联网共享。探索建立农产品收入保险

制度。支持符合条件的涉农企业上市融资、发行债券、兼并重组。在健全风险阻断机制前提下,完善财政与金融支农协作模式。鼓励金融机构发行“三农”专项金融债。扩大银行与保险公司合作,发展保证保险贷款产品。深入推进农产品期货、期权市场建设,积极引导涉农企业利用期货、期权管理市场风险,稳步扩大“保险+期货”试点。严厉打击农村非法集资和金融诈骗。积极推动农村金融立法。(LHJ)返回目录

【形势要点:国内新三板市场发展面临阶段性转变】

在经历了前几年的火热之后,国内新三板市场发展面临降温。从现象上看,券商开始纷纷裁撤或压缩新三板业务部门。有券商人士表示,现在各家券商手里都没什么储备项目了,因此,裁撤或缩减新三板项目部门和团队是肯定的,不然养人的成本太高,根本不划算。在具体操作上,大券商和小券商会有区别,大券商不会完全砍掉,小券商是否真的会完全放弃新三板业务牌照还有待观察。由于投行业务有滞后性,2016年新三板市场表现特别冷清,会在2017年反映出来。新三板挂牌变得冷清,与如下因素有关:(1)新三板挂牌企业规模庞大。据清科旗下私募通统计,截止2016年12月新三板挂牌企业数量达到10163家,其中基础层企业9211家,创新层企业952家;采用协议转让方式的为8509家,做市转让的1654家。截止到12月,新三板总市值达到40558.11亿元人民币,股票平均市盈率为28.71倍。(2)新三板市场融资并不便利,交易也不活跃。为此,政策部门曾变相下调投资者门槛。2016年12月,中国证监会发布《证券期货投资者适当性管理办法》及起草说明,该《办法》于2017年7月1日起施行。虽然证监会没有直接宣布降低500万的投资者门槛,但按新的办法规定,500万的证券资产要求变成金融资产;金融资产不低于500万元,或者最近3年个人年均收入不低于50万元。这实际上变相放低了500万的门槛。(3)主板IPO加速恢复,吸引了新三板企业摘牌进入IPO辅导。据有关统计,在2016年摘牌的公司数量为56家,在2015年之前摘牌的总数量为35家。估计在2017年挂牌企业主动摘牌的潮流仍将继续。截至2017年1月26日,2017年公告进入IPO辅导阶段或已向证监会报送IPO申请材料的有39家,增量远高于2016年同期。在2015年11月IPO恢复之后,越来越多的新三板企业选择接受IPO辅导,期待从新三板市场转到主板、创业板,以享受更高的主板、创业板市场的高估值溢价。综合来看,新三板市场在出现一个阶段性的转变。(RHJ)返回目录

【形势要点:以万能险冲规模的险企普遍面临持续发展压力】

在去年的险资风波中,市场将万能险和美国上世纪八十年代的“垃圾债券”相对比,它们都具有融资快,风险高的特点,为杠杆收购增添了火力。但当监管到位之时,许多保险公司正感受到紧迫压力。2015年依托上